[搜狐財(cái)經(jīng)]白云山：綠盒終回歸，王老吉發(fā)展再添動(dòng)力
發(fā)布日期：2018/09/19
作者：方正食品薛玉虎
來源：虎哥的研究
事件描述
公司披露，已經(jīng)完成對(duì)廣州王老吉藥業(yè)股份有限公司48.05%股權(quán)的收購。
方正觀點(diǎn)
1、綠盒回歸，豐富王老吉產(chǎn)品線，擴(kuò)大涼茶發(fā)展：王老吉藥業(yè)產(chǎn)品以綠盒裝王老吉為主，年收入在7至8億元，歷史最高峰達(dá)到20億元左右，凈利潤(rùn)率超10%。今年上半年王老吉藥業(yè)貢獻(xiàn)投資收益5971萬元，基本全來自其經(jīng)營性業(yè)績(jī)。近幾年綠盒裝王老吉規(guī)模下降主要是因?yàn)榫G盒定價(jià)相對(duì)較低，體量小，在以往罐裝涼茶兩巨頭激烈競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)施價(jià)格戰(zhàn)等背景下，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱。目前，公司對(duì)王老吉藥業(yè)持股比例提升至96.09%，剩余股權(quán)主要由王老吉藥業(yè)管理層持有，十分分散。中長(zhǎng)期來看，綠盒對(duì)公司涼茶產(chǎn)品體系是一種較好的補(bǔ)充，豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線，預(yù)計(jì)公司會(huì)統(tǒng)籌規(guī)劃綠盒，紅罐等協(xié)同發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大王老吉市場(chǎng)覆蓋度，將對(duì)王老吉收入利潤(rùn)均有一定幫助。
2、王老吉競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，關(guān)注競(jìng)品經(jīng)營變化：近期有關(guān)競(jìng)品加多寶內(nèi)外經(jīng)營問題不斷，此前中弘股份債務(wù)重組所披露的加多寶經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示其去年收入規(guī)?？s水嚴(yán)重，但遭到加多寶否認(rèn)。同時(shí)，加多寶的兩大包材供應(yīng)商奧瑞金、中糧包裝因與加多寶的股權(quán)合作關(guān)系問題正尋求法律通道解決，而且停止向后者供貨。近期渠道反饋加多寶市場(chǎng)缺貨明顯，我們判斷與供應(yīng)商合作問題有關(guān)，對(duì)其旺季銷售將產(chǎn)生不利影響。相反，王老吉今年品牌營銷投入加大，多地市場(chǎng)反饋終端價(jià)略高于競(jìng)品，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)王老吉下半年收入增速快于上半年，全年可達(dá)到雙位數(shù)水平。
3、盈利預(yù)測(cè)與估值分析：預(yù)計(jì)公司18-20年凈利潤(rùn)分別為38.7/34.5/42.2億元，扣非后凈利分別為26.3/33.1/40.9億元，對(duì)應(yīng)扣非后凈利估值為21/17/14倍，我們看好王老吉優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，以及競(jìng)爭(zhēng)趨緩背景下，王老吉盈利提升上臺(tái)階，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）王老吉、金戈等銷售不達(dá)預(yù)期；2）競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致王老吉利潤(rùn)率提升受阻；3）食品藥品安全問題；4）醫(yī)藥政策風(fēng)險(xiǎn)。
